Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 63.900 đô la.

Thoạt nhìn, đó có vẻ như là một thị trường khá bình thường sau một thời kỳ suy yếu.

Nhưng báo cáo Market Compass mới nhất của Glassnode lại kể một câu chuyện thú vị hơn nhiều.

Chỉ số tổng hợp của thị trường chỉ ở mức 25/100 - thuộc nhóm "Phòng thủ" , và đã duy trì ở mức này trong tám phiên liên tiếp.

Nghe có vẻ tiêu cực.

Nhưng đằng sau tiêu đề mang tính phòng thủ đó, một số phân khúc của thị trường đang âm thầm cải thiện.

Và điều đó đặt ra câu hỏi thú vị nhất hiện nay:

Nếu cấu trúc nền tảng của Bitcoin đang phục hồi, tại sao thị trường vẫn không chịu chuyển sang xu hướng tăng giá?

Thị trường đang phát ra những tín hiệu trái chiều.

Khung phân tích của Glassnode xem xét nhiều khía cạnh khác nhau của thị trường Bitcoin thay vì chỉ dựa vào giá cả.

Tình hình hiện tại lại mâu thuẫn một cách đáng ngạc nhiên.

Ống kính macro vẫn còn hạn chế ở mức 23/100 , nhưng đã được cải thiện so với mức 13 của tháng trước.

Hành vi của nhà đầu tư đã được cải thiện từ 29 lên 40/100 .

Vị trí chu kỳ cũng đã tăng lên, từ 17 lên 21/100 , vẫn nằm trong vùng tích lũy.

Trong khi đó, thị trường ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vẫn cho thấy nhu cầu ổn định.

Nghe có vẻ khả quan đấy.

Nhưng các bộ phận khác của thị trường lại cho chúng ta thấy cần phải thận trọng.

Dòng vốn và thanh khoản đã giảm xuống còn 29/100 , trong khi các công cụ phái sinh ở mức 48/100 .

Vì vậy, đây không phải là một tín hiệu tăng giá rõ ràng.

Đây là một thị trường mà một số tín hiệu đang dần phục hồi trong khi những tín hiệu khác vẫn chưa được xác nhận.

Tín hiệu #1: Nhu cầu mua ETF vẫn chưa biến mất

Một trong những bằng chứng mạnh mẽ nhất ủng hộ nhu cầu tiềm ẩn của Bitcoin đến từ các quỹ ETF giao ngay của Mỹ.

Glassnode báo cáo lượng tạo lập ròng trung bình khoảng 95 triệu đô la mỗi ngày , đánh dấu phiên giao dịch tích cực thứ tám liên tiếp.

Điều đó rất quan trọng vì dòng vốn ETF đại diện cho một kênh tương đối trực tiếp mà qua đó vốn truyền thống có thể tiếp cận với Bitcoin.

Quan trọng hơn, nhu cầu này đang diễn ra trong bối cảnh giá BTC tương đối thấp.

Điều đó tạo ra một sự khác biệt thú vị:

Giá có thể giảm mà không cần đến sự biến mất của lực mua thụ động từ các tổ chức.

Nhưng có một điều cần lưu ý.

Chỉ riêng nhu cầu đối với ETF không đảm bảo sự phục hồi rộng rãi của thị trường tiền điện tử.

Dòng vốn vẫn có thể tiếp tục đổ vào Bitcoin trong khi phần còn lại của thị trường tiền điện tử vẫn đang thiếu thanh khoản.

Và dường như đó chính xác là những gì đang xảy ra.

Tín hiệu #2: Bitcoin đã vượt qua giá vốn - nhưng chu kỳ chưa phải là xu hướng tăng giá.

Hiện tại, BTC có giá khoảng 63.900 đô la , trong khi giá vốn trung bình của đồng tiền này xấp xỉ 52.800 đô la .

Điều đó có nghĩa là trung bình mỗi người nắm giữ cổ phần vẫn đang ở mức giá cao hơn đáng kể so với giá mua ban đầu.

Các nhà đầu tư mới cũng ngày càng thu được lợi nhuận cao hơn, với tỷ lệ lợi nhuận của họ vượt quá 43% .

Đồng thời, những người nắm giữ dài hạn chiếm khoảng 88% tổng nguồn cung , gần mức kỷ lục trong lịch sử.

Đây không phải là hình ảnh của một thị trường đang trải qua tình trạng đầu hàng trên diện rộng.

Có vẻ như đây là thị trường nơi những người nắm giữ niềm tin vẫn đang giữ vững lập trường của mình.

Tuy nhiên, các chỉ báo chu kỳ của Glassnode vẫn chưa vượt qua các mức liên quan đến một giai đoạn chuyển đổi sang thị trường tăng giá bền vững.

Tỷ lệ lãi/lỗ thực tế vẫn ở mức khoảng 1,05 , thấp hơn nhiều so với mức 2,0 mà Glassnode xác định là vùng chuyển tiếp quan trọng.

Như vậy, Bitcoin đã phục hồi sau một giai đoạn suy thoái.

Nhưng sự phục hồi không đồng nghĩa với việc một chu kỳ tăng giá mới đã được xác nhận.

Tín hiệu số 3: Tính thanh khoản là mảnh ghép còn thiếu

Đây có thể là phần quan trọng nhất của toàn bộ báo cáo.

Nhu cầu đối với ETF đang rất mạnh.

Tuy nhiên, nguồn cung stablecoin vẫn đang giảm khoảng 0,9% trong tháng qua .

Điều đó có nghĩa là một nguồn sức mua của người dùng tiền điện tử đang thu hẹp lại trong khi một nguồn khác — vốn ETF — vẫn duy trì ở mức dương.

Điều này tạo ra một tình huống kỳ lạ.

Tiền đang đổ vào Bitcoin qua một kênh trong khi thanh khoản lại thất thoát từ một kênh khác.

Đó là lý do tại sao thị trường có thể trông khả quan hơn mà thực chất lại không tạo cảm giác sẵn sàng chấp nhận rủi ro.

Để đợt tăng giá tiền điện tử trên diện rộng trở nên bền vững, có lẽ chúng ta cần nhiều hơn là chỉ dòng vốn đổ vào các quỹ ETF Bitcoin.

Chúng ta cần vốn để mở rộng.

Chúng ta cần nguồn cung stablecoin phục hồi.

Và chúng ta cần hoạt động trên chuỗi để xác nhận rằng người dùng và vốn thực sự đang quay trở lại mạng lưới.

Tín hiệu #4: Giá Bitcoin đang tăng nhanh hơn mạng lưới.

Điểm số về các yếu tố cơ bản trên chuỗi của Glassnode chỉ là 49/100 — Không thay đổi .

Đà tăng trưởng địa chỉ hoạt động vẫn ở mức dưới cơ sở, khoảng 0,98 .

Đồng thời, Bitcoin đang được giao dịch ở mức giá cao hơn nhiều so với mức giá khoảng 48.000 đô la được dự đoán dựa trên thông lượng thanh toán.

Điều đó tạo ra một sự khác biệt quan trọng khác:

Giá cả đã tăng nhanh hơn so với nhu cầu mạng.

Điều này không nhất thiết có nghĩa là Bitcoin đang bị định giá quá cao.

Điều đó có nghĩa là mạng lưới chưa cung cấp đủ bằng chứng xác nhận cơ bản mạnh mẽ cho mức giá hiện tại.

Tín hiệu quan trọng tiếp theo mà tôi sẽ theo dõi là đà tăng trưởng của số lượng địa chỉ giao dịch đang hoạt động, vượt trở lại mức 1.0 .

Nếu điều đó xảy ra cùng với dòng vốn tiếp tục chảy vào các quỹ ETF, thì sự phục hồi sẽ trở nên thuyết phục hơn nhiều.

Tín hiệu #5: Thị trường “do Altcoin dẫn đầu” thực chất không phải là thị trường tăng giá của Altcoin

Đây có thể là cái bẫy lớn nhất trong báo cáo.

Điểm số xoay vòng tài sản chéo của Glassnode là 60/100 — dẫn đầu bởi các quỹ thay thế .

Thoạt nhìn, điều đó có vẻ lạc quan đối với các altcoin.

Không phải vậy.

Chỉ số Altcoin Season Index hiện ở mức khoảng 38 , giảm khoảng 25% so với tuần trước và hơn 50% so với tháng trước.

Các lĩnh vực AI và Layer-2 cũng giảm khoảng 40% trong quý vừa qua.

Vậy tại sao khuôn khổ này lại gọi thị trường là “thị trường do các thế hệ thay thế dẫn dắt”?

Bởi vì việc phân loại này được thúc đẩy bởi sự tách rời , chứ không phải bởi khả năng lãnh đạo thực sự.

Nói cách khác:

Các altcoin không dẫn dắt thị trường tăng cao. Chúng đang trở nên ít tương quan hơn trong khi suy yếu.

Sự khác biệt đó vô cùng quan trọng.

Tình hình hiện tại vẫn được mô tả chính xác hơn là dòng vốn đang rút về Bitcoin hơn là đang chuyển hướng mạnh mẽ sang các tài sản có hệ số beta cao hơn .

Câu chuyện thực sự: Một thị trường đang xây dựng lại nền tảng của mình

Tổng hợp tất cả những tín hiệu này lại, một bức tranh rõ ràng hơn sẽ hiện ra.

Bitcoin hiện không trong giai đoạn mở rộng thị trường tăng giá điển hình.

Nhưng nó cũng không giống như một thị trường đang sụp đổ.

Thay vào đó, thị trường dường như đang trong quá trình tái thiết.

Chỉ số tổng hợp 25/100 mang tính phòng thủ phản ánh sự thiếu xác nhận rộng rãi.

Nhưng ẩn sâu bên trong đó là:

• Nhu cầu đối với ETF vẫn tích cực.

• Các nhà đầu tư dài hạn vẫn giữ mức độ cam kết cao.

• BTC vẫn duy trì ở mức giá cao hơn giá vốn tổng thể.

• Các nhà đầu tư mới gần đây ngày càng thu được lợi nhuận cao.

• Các điều kiện kinh tế vĩ mô đã được cải thiện so với một tháng trước.

• Các chỉ số chu kỳ đang dần phục hồi.

Ngược lại với điều đó:

• Lượng thanh khoản của stablecoin đang giảm.

• Nhu cầu trên chuỗi vẫn ở mức ổn định.

• Giá đang tăng nhanh hơn tốc độ hoạt động của mạng.

• Các công cụ phái sinh vẫn tiềm ẩn đòn bẩy đáng kể.

• Số lượng altcoin vẫn còn yếu.

Đây là lý do tại sao tôi không nghĩ câu hỏi đúng là:

“Bitcoin đang trong xu hướng tăng hay giảm?”

Câu hỏi đúng hơn là:

“Điều gì cần xảy ra để sự phục hồi này trở thành một chế độ chấp nhận rủi ro được khẳng định?”

Điều gì sẽ thay đổi quan điểm của tôi?

Tôi sẽ xem ba thứ.

1. Tính thanh khoản

Nếu nguồn cung stablecoin chuyển sang trạng thái tích cực trở lại trong khi dòng vốn đổ vào ETF vẫn mạnh mẽ, thị trường sẽ có nền tảng thanh khoản lành mạnh hơn nhiều.

2. Nhu cầu trên chuỗi

Đà tăng trưởng của số lượng địa chỉ hoạt động đang lấy lại mức 1.0 sẽ chứng minh rằng sự tham gia vào mạng lưới đang bắt kịp với giá cả.

3. Độ rộng thị trường

Sự cải thiện bền vững về phạm vi lợi nhuận của các altcoin sẽ cho chúng ta biết rằng dòng vốn cuối cùng cũng đang chuyển hướng ra ngoài Bitcoin.

Cho đến khi ba điều kiện đó được cải thiện, tôi sẽ thận trọng khi diễn giải mỗi đợt tăng giá của BTC như là sự khởi đầu của một thị trường tăng giá toàn diện khác.

Luận điểm lạc quan

Kịch bản lạc quan khá đơn giản.

Đồng đô la tiếp tục suy yếu.

Dòng vốn đổ vào ETF vẫn duy trì ở mức tích cực.

Nguồn cung Stablecoin bắt đầu mở rộng.

Hoạt động trên chuỗi khối tăng tốc.

Bitcoin đang được giữ vững trên mức giá gốc.

Khi đó, chế độ phòng thủ hiện tại có thể dần chuyển đổi sang một môi trường mang tính xây dựng hơn nhiều.

Trong kịch bản đó, môi trường biến động thấp hiện nay cuối cùng có thể không còn giống như sự tự mãn mà giống hơn với giai đoạn yên tĩnh trước một động thái lớn hơn.

Vụ án Gấu

Tình huống ngược lại cũng quan trọng không kém.

Đồng đô la lại mạnh lên.

Dòng vốn chảy vào ETF suy yếu.

Lượng thanh khoản của stablecoin tiếp tục giảm.

Bitcoin vẫn giữ giá trị cao hơn chi phí nhưng không thu hút được nhu cầu sử dụng mạng lưới mới.

Trong khi đó, tỷ lệ đòn bẩy vẫn ở mức cao.

Sự kết hợp đó có thể tạo ra một thị trường dễ tổn thương, nơi những cú sốc tương đối nhỏ cũng có thể dẫn đến những biến động lớn không tương xứng.

Việc chỉ số biến động ngụ ý chỉ ở mức khoảng 36 , gần với mức đáy trong hai năm, khiến điều này trở nên đặc biệt thú vị.

Biến động thấp không có nghĩa là rủi ro thấp.

Đôi khi điều đó đơn giản chỉ có nghĩa là thị trường chưa quyết định sẽ di chuyển theo hướng nào.

Quan điểm của tôi

Điểm thú vị nhất của thị trường Bitcoin hiện tại không phải là nó đang tăng giá.

Không phải vậy.

Và điều đó cũng không có nghĩa là thị trường đang giảm giá.

Điều đó có nghĩa là nền tảng kinh tế đang được cải thiện nhanh hơn so với niềm tin thị trường .

Nhu cầu đối với ETF cho thấy dòng vốn vẫn chưa từ bỏ Bitcoin.

Hành vi của những nhà đầu tư dài hạn cho thấy niềm tin của họ vẫn rất mạnh mẽ.

Tuy nhiên, tính thanh khoản và hoạt động trên chuỗi khối vẫn chưa xác nhận sự mở rộng rộng hơn.

Điều đó khiến môi trường hiện tại giống với giai đoạn tái thiết hơn là một thị trường tăng giá đã kết thúc .

Do đó, bước đi quan trọng tiếp theo có thể phụ thuộc ít hơn vào việc Bitcoin có thể tạo ra một đợt tăng giá ngắn hạn khác hay không, mà phụ thuộc nhiều hơn vào việc phần còn lại của hệ sinh thái cuối cùng có bắt đầu xác nhận điều đó hay không.

**Tín hiệu tăng giá thực sự sẽ không phải là việc Bitcoin tăng giá trước.**

Rồi mọi thứ khác cũng sẽ bắt kịp thôi.**

Bạn nghĩ sao?

Liệu Bitcoin đang âm thầm chuẩn bị cho một đợt mở rộng khác — hay thị trường chỉ đơn giản là đang trì hoãn động thái giảm rủi ro lớn tiếp theo?